Tổng hợp khuyến nghị thị trường hàng ngày (06/04/2026)– HPG, STB, VTP, VHM, DPG, IDC, NVL, PVT
Ngày 06/04/2026
SSI khuyến nghị MUA cp HPG (TP: 35), TRUNG LẬP cp STB (TP: 60.8)
HSC khuyến nghị TĂNG TỶ TRỌNG cp VTP (TP: 105.7), NẮM GIỮ cp VHM (TP: 123.3)
VCSC khuyến nghị MUA cp DPG (TP: 48.7), cập nhật IDC, NVL, PVT
ACBS cập nhật ngành Bất động sản
CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN
SSI
Lộ trình tái cơ cấu còn nhiều biến số
STB đã công bố tài liệu Đại hội đồng Cổ đông (ĐHCĐ) 2026, trong đó đặt kế hoạch lợi nhuận trước thuế là 8,1 nghìn tỷ đồng (+6% svck), dù mức nền lợi nhuận năm 2025 tương đối thấp. Một số điểm chính từ tài liệu ĐHCĐ như sau:
Bảng cân đối kế toán tăng trưởng vừa phải:
- Tổng tài sản dự kiến tăng khoảng 10% svck lên khoảng 1 triệu tỷ đồng, với tổng dư nợ tín dụng đạt 688,4 nghìn tỷ đồng (+12% svck).
- Tổng nợ phải trả cũng dự kiến tăng khoảng 10% svck lên 921,3 nghìn tỷ đồng.
- Tỷ lệ nợ xấu được đặt mục tiêu dưới 4,5% (so với 5,09% trong năm 2025).
Các đề xuất khác:
- Thay đổi trụ sở chính: Ngân hàng đề xuất chuyển địa điểm trụ sở chính, tuy nhiên chưa công bố địa điểm cụ thể.
- Gia hạn chương trình tái cơ cấu: STB đề xuất kéo dài đề án tái cơ cấu đến cuối năm 2030, với lý do vẫn còn nhiều thách thức trong xử lý nợ xấu và thu hồi tài sản bảo đảm, cùng với áp lực chất lượng tài sản trên bảng cân đối vẫn ở mức cao.
Quan điểm của chúng tôi
STB hiện vẫn đang trong quá trình tái cơ cấu toàn diện dưới đội ngũ quản trị mới. Mặc dù STB đã đề xuất gia hạn, quá trình phê duyệt và lộ trình thực hiện vẫn phụ thuộc vào đánh giá của cơ quan quản lý, khiến lộ trình tái cơ cấu vẫn còn nhiều biến số.
Việc tái cơ cấu kéo dài sẽ làm chậm kế hoạch tăng vốn và chia cổ tức, do cả hai đều phụ thuộc vào việc hoàn tất đề án tái cơ cấu. Tuy vậy, mốc thời gian 2030 hiện chỉ mang tính định hướng, do tiến độ có thể được đẩy nhanh nếu việc xử lý tài sản tồn đọng và nợ xấu diễn ra thuận lợi hơn.
Sang năm 2026, chúng tôi cho rằng nợ xấu sẽ tiếp tục tăng, tạo áp lực lên chi phí trích lập dự phòng. Do đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với STB, với giá mục tiêu 12 tháng là 60.800 đồng/cổ phiếu.
Cập nhật Ngành Thép: Áp thuế chống bán phá giá tạm thời đối với HRC khổ rộng
- Bộ Công thương vừa qua đã ban hành Quyết định số 612/QĐ-BCT ngày 2/4/2026, áp dụng biện pháp chống lẩn tránh biện pháp phòng vệ thương mại tạm thời đối với cuộn cán nóng (HRC) khổ rộng có xuất xứ từ Trung Quốc. Biện pháp này áp dụng cho các sản phẩm có chiều rộng từ 1.880mm đến 2.300mm, với mức thuế chống bán phá giá tạm thời 27,83% - tương đương mức thuế đang áp dụng cho HRC tiêu chuẩn nhập khẩu từ Trung Quốc - và có hiệu lực sau 15 ngày kể từ ngày ban hành. Quyết định này nhìn chung phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi, với mức thuế bổ sung cho phân khúc sản phẩm này sẽ được ban hành trong Q1/2026, trước thời hạn quy định chính thức.
- Dựa trên dữ liệu thương mại, HRC khổ rộng chiếm khoảng 30% tổng lượng HRC nhập khẩu trong giai đoạn tháng 6–7/2025. Việc mở rộng phạm vi áp thuế sang nhóm sản phẩm này sẽ góp phần củng cố hàng rào bảo hộ cho các doanh nghiệp sản xuất HRC trong nước, đặc biệt là HPG và Formosa Hà Tĩnh.
- Chúng tôi cho rằng HPG (Khuyến nghị: MUA; Giá mục tiêu: 35.000 đồng/cổ phiếu) là doanh nghiệp hưởng lợi chính từ diễn biến chính sách này, do việc loại bỏ kênh lẩn tránh sẽ hỗ trợ gia tăng sản lượng HRC và hỗ trợ giá thị trường nội địa. Theo tài liệu Đại hội Cổ đông 2026, Ban lãnh đạo HPG đặt kế hoạch doanh thu hợp nhất đạt 210 nghìn tỷ đồng (+32,6% svck) và lợi nhuận sau thuế đạt 22 nghìn tỷ đồng (+41,0% svck), nhìn chung phù hợp với ước tính của chúng tôi lần lượt là 210 nghìn tỷ đồng và 21 nghìn tỷ đồng. Biên lợi nhuận ròng dự kiến đạt khoảng 10,0% - cao hơn mức 8,4% trong Q4/2025 và tương đương biên lợi nhuận cả năm 2025 là 9,9%, phản ánh sự lạc quan của Ban lãnh đạo vào giá bán và công suất hoạt động tại tổ hợp Dung Quất 2 mới đi vào vận hành.
- Trong 2 tháng đầu năm 2026, theo dữ liệu của Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA), tổng sản lượng tiêu thụ thép của HPG đạt 2 triệu tấn, tăng 10% svck. Trong đó, HRC dẫn đầu với sản lượng tiêu thụ đạt 905 nghìn tấn, tăng 23% svck, trong khi thép xây dựng đi ngang (887 nghìn tấn) và tôn mạ tăng nhẹ 5% svck lên 67 nghìn tấn.
- Chúng tôi sẽ xem xét lại ước tính sau cuộc họp ĐHCĐ và KQKD Q1/2026 sắp tới.
HSC
Cổ tức tiền mặt ngoài dự kiến
- VHM vừa công bố tài liệu ĐHCĐ năm 2026. Công ty đặt mục tiêu kế hoạch HĐKD năm 2026 với LNST đạt 50 nghìn tỷ đồng (+15,4% svck), trên mức doanh thu quy đổi quy đổi đạt 250 nghìn tỷ đồng (+35,9% svck).
- HSC không đưa ra dự báo về doanh thu quy đổi, nhưng kế hoạch LNST của VHM cao hơn 31% so với dự báo của HSC. Công ty cũng đề xuất cổ tức tiền mặt 6.000đ/cp (lợi suất cổ tức 5,4%) và cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 1:1. Phương án cổ tức tiền mặt này hiện nằm ngoài dự báo trước đây của HSC.
- HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu. Cổ phiếu VHM hiện đang giao dịch với mức chiết khấu 19,5% so với RNAV, mức này đã thu hẹp đáng kể so với mức bình quân 48% trong 3 năm qua.
Áp lực từ chi phí nhiên liệu tăng; giảm giá mục tiêu
- HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng nhưng giảm 17% giá mục tiêu xuống 105.700đ (tiềm năng tăng giá 19%) do hạ dự báo để phản ánh tác động dự kiến của chi phí nhiên liệu tăng cao trong bối cảnh xung đột Mỹ/Israel với Iran.
- HSC giảm bình quân 9% dự báo các năm 2026-2027; theo đó, lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng lần lượt 12% và 19%. Trong khi đó, dự báo lần đầu cho năm 2028 của HSC cho thấy lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng 27%, nhờ đóng góp từ KQKD của Công viên Logistics Viettel Lạng Sơn (LSLP) khi dự án này bắt đầu hoạt động; theo đó, lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 19%; tuy nhiên, HSC lưu ý rằng dự báo này thấp hơn đáng kể so với bình quân dự báo thị trường.
- Sau khi giá cổ phiếu giảm 18% trong 1 tháng qua, VTP đang giao dịch với EV/EBITDA điều chỉnh trượt dự phóng 1 năm là 14,1 lần, thấp hơn bình quân từ năm 2021 ở mức 17,2 lần.
VCSC
Rủi ro giảm đến từ mảng BĐS dù mảng xây dựng tăng trưởng mạnh; cổ tức thấp hơn so với dự báo của VCSC
- CTCP Tập đoàn Đạt Phương (DPG) đã công bố kế hoạch năm 2026 với mục tiêu doanh thu đạt 8,5 nghìn tỷ đồng (+79% so với kế hoạch năm 2025, +74% so với kết quả năm 2025) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 455 tỷ đồng (+60% so với kế hoạch năm 2025, +33% so với kết quả năm 2025). Các mức này lần lượt tương đương 135% dự báo doanh thu và 58% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS của VCSC. Việc kế hoạch doanh thu cao hơn so với dự báo của VCSC phản ánh (1) kỳ vọng của DPG về mức tăng trưởng mạnh của mảng xây dựng (cao hơn 60% so với dự báo của VCSC), và (2) nhà máy kính năng lượng mặt trời PV dự kiến bắt đầu vận hành trong năm 2026, qua đó bù đắp cho (3) tiến độ bán hàng chậm hơn 23% tại dự án Casamia Balance. VCSC cho rằng nguyên nhân kế hoạch LNST sau lợi ích CĐTS thấp hơn dự báo của VCSC chủ yếu là do DPG đưa ra giả định thận trọng hơn đối với lợi nhuận ghi nhận tại dự án Casamia Balanca, với biên lợi nhuận ròng chỉ ở mức 8%, trong khi doanh thu và LNST lần lượt chỉ tương đương 77%/21% dự báo của VCSC, qua đó lấn át tác động tích cực của mức lợi nhuận cao hơn từ mảng xây dựng.
- Chính sách chia cổ tức nhìn chung thấp hơn so với dự báo của VCSC. DPG đề xuất kế hoạch chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 600 đồng/cổ phiếu cho năm 2025, thấp hơn 40% so với dự báo của VCSC. DPG cũng đưa ra kế hoạch chi trả cổ tức cho năm 2026 bằng tiền mặt ở mức 500–1.000 đồng/cổ phiếu (so với dự báo của VCSC là 1.000 đồng/cổ phiếu).
- Tiến độ xây dựng dự án kính năng lượng mặt trời PV đang diễn ra tương đối nhanh chóng. Công ty đặt mục tiêu sẽ hoàn thành phần xây dựng vào tháng 05/2026, tiếp theo là đốt lò vào tháng 08/2026 và hoàn tất lắp đặt thiết bị vào tháng 09/2026. Nhà máy dự kiến sẽ chạy thử và bắt đầu vận hành vào tháng 10/2026, nhìn chung sớm hơn so với dự báo hiện tại của VCSC là trong năm 2027. Trong năm 2026, dự án được dự kiến sẽ đạt mức tổng sản lượng khoảng 5,17 triệu m² kính, bao gồm 3,01 triệu m² kính xây dựng và 2,16 triệu m² kính năng lượng mặt trời PV. VCSC cho rằng mục đích của việc bổ sung thêm mảng sản xuất kính xây dựng là để tối ưu hóa hiệu suất hoạt động trong thời gian chờ hoàn tất các chứng nhận chất lượng cần thiết cho kính năng lượng mặt trời PV. Đối với dự án này, DPG đặt mục tiêu đạt mức doanh thu 266 tỷ đồng và ghi nhận lỗ ròng ở mức 39 tỷ đồng trong năm 2026.
- Các dự án khác như khách sạn Đồng Nà, cụm công nghiệp Điền Lộc và khu đô thị Phú Hải South đang tiếp tục được triển khai các thủ tục pháp lý, thiết kế và giải phóng mặt bằng.
- Nhìn chung, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận năm 2026 của VCSC, do mức lợi nhuận thấp hơn tại dự án Casamia Balanca có khả năng sẽ lấn át tác động từ mức lợi nhuận cao hơn của mảng xây dựng, dù cần chờ thêm đánh giá chi tiết. Hiện VCSC đang có khuyến nghị MUA đối với DPG với giá mục tiêu là 48.700 đồng/cổ phiếu.
Tổng Công ty IDICO (IDC) công bố các tờ trình sẽ được trình thông qua tại ĐHCĐ của công ty vào ngày 24/04.
- Kế hoạch năm 2026: IDC đề xuất mục tiêu tổng doanh thu năm 2026 (bao gồm doanh thu thuần, thu nhập tài chính và thu nhập khác) đạt 9,5 nghìn tỷ đồng (+5% YoY) và LNTT đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (đi ngang so với cùng kỳ), phù hợp với kỳ vọng của VCSC khi lần lượt tương đương 99% và 96% dự báo năm 2026. IDC đã hoàn thành 112%/81%/120%/112% kế hoạch LNTT các năm 2022/2023/2024/2025, cho thấy kết quả thực hiện kế hoạch các năm qua nhìn chung rất khả quan.
- IDC đặt mục tiêu cho thuê đất KCN năm 2026 đạt 100 ha (so với khoảng 76 ha năm 2025), phù hợp với dự báo 100 ha của VCSC. Ngoài ra, IDC đặt mục tiêu xây dựng thêm khoảng 100.000 m2 nhà xưởng xây sẵn/nhà kho xây sẵn (NXXS/NKXS) mới để đưa vào vận hành thương mại, trên cơ sở diện tích NXXS/NKXS hiện hữu đã cho thuê khoảng 100.000 m2 tính đến cuối năm 2025.
- Phương án cổ tức: IDC đề xuất phương án cổ tức cho năm tài chính 2025 là 40% trên mệnh giá (30% bằng tiền mặt và 10% bằng cổ phiếu; mệnh giá 10.000 đồng/cổ phiếu; trong đó đã tạm ứng 15% bằng tiền mặt), và kế hoạch cổ tức năm tài chính 2026 là 40% trên mệnh giá bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu. Hiện tại, VCSC giả định mức cổ tức tiền mặt là 2.000 đồng/cổ phiếu cho năm 2025 và 2.500 đồng/cổ phiếu cho năm 2026.
- Nhìn chung, VCSC nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với các dự báo cho IDC và tiếp tục kỳ vọng doanh số bán đất KCN sẽ phục hồi mạnh mẽ trong năm 2026, dẫn dắt bởi quỹ đất sẵn sàng cho thuê lớn và các đợt mở bán mới.
CTCP Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va (NVL) công bố các tờ trình sẽ được trình thông qua tại ĐHCĐ của công ty vào ngày 23/04.
- Kế hoạch năm 2026: NVL đề xuất mục tiêu doanh thu thuần năm 2026 đạt 22,7 nghìn tỷ đồng (gấp 3,3 lần YoY) và LNST đạt 1,85 nghìn tỷ đồng (ổn định so với cùng kỳ), lần lượt cao hơn 78% và 469% so với dự báo tương ứng của VCSC. VCSC cho rằng kế hoạch LNST cao hơn dự báo của VCSC chủ yếu nhờ hoạt động bàn giao bất động sản mạnh hơn kỳ vọng. VCSC nhận thấy tiềm năng tăng đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 ở mức 402 tỷ đồng (-77% YoY), dù cần thêm đánh giá chi tiết.
Tái cấu trúc trái phiếu chuyển đổi quốc tế (dư nợ 305 triệu USD tại cuối năm 2025): NVL đề xuất các sửa đổi sau:
i) Gia hạn kỳ hạn: đề xuất gia hạn từ ngày 30/06/2027 sang ngày 16/07/2028. Đây là lần đề xuất gia hạn kỳ hạn thứ hai cho số trái phiếu này, sau lần gia hạn một năm đầu tiên từ kỳ hạn gốc tháng 07/2026 sang năm 2027 đã được thông qua vào tháng 07/2024.
ii) Quyền chọn bán của trái chủ: đề xuất gia hạn ngày thực hiện quyền chọn bán từ ngày 31/12/2026 sang ngày 31/12/2027. Quyền chọn bán của trái chủ đối với toàn bộ hoặc một phần trái phiếu, nhưng không quá 50% nợ gốc ban đầu.
iii) Cơ chế điều chỉnh giá chuyển đổi: có bốn mốc điều chỉnh tại thời điểm 6/18/30/42 tháng kể từ ngày 05/07/2024, với giá điều chỉnh bằng 90%/85%/75%/70% giá chuyển đổi tham chiếu là 40.000 đồng/cổ phiếu. Điều này tương ứng với các mức giá chuyển đổi sau điều chỉnh là 34.000 đồng từ ngày 05/01/2026, 30.000 đồng từ ngày 05/01/2027 và 28.000 đồng từ ngày 05/01/2028 (so với giá chuyển đổi hiện tại là 34.000 đồng/cổ phiếu).
- Khoản vay chuyển đổi: Ban lãnh đạo đề xuất tiếp tục triển khai kế hoạch khoản vay chuyển đổi lên tới 15 nghìn tỷ đồng đã được phê duyệt năm 2025 sang năm 2026. Theo báo cáo tài chính kiểm toán năm 2025, khoản vay 2,5 nghìn tỷ đồng đã được giải ngân (lãi suất 14%/năm, kỳ hạn 3 năm, có quyền chuyển đổi thành cổ phiếu NVL mới).
- Phương án phát hành cổ phiếu: Ban lãnh đạo đề xuất tiếp tục triển khai hai phương án phát hành cổ phiếu đã được phê duyệt năm 2025 nhưng chưa thực hiện sang năm 2026, đồng thời xin điều chỉnh các điều khoản của phương án phát hành riêng lẻ: i) Phương án phát hành riêng lẻ: đề xuất điều chỉnh phát hành lên tới 800 triệu cổ phiếu (36% số cổ phiếu đang lưu hành) với giá phát hành không thấp hơn giá đóng cửa bình quân 30 phiên giao dịch tính từ ngày phê duyệt (so với kế hoạch được duyệt tại ĐHCĐ tháng 04/2025 là tối đa 350 triệu cổ phiếu với giá 10.000 đồng/cổ phiếu). ii) Phương án phát hành cổ phiếu để hoán đổi nợ trái phiếu trong nước: không đề xuất thay đổi so với kế hoạch đã được ĐHCĐ bất thường tháng 08/2025 thông qua, với tối đa 151,85 triệu cổ phiếu tại mức giá hoán đổi 40.000 đồng/cổ phiếu.
Hoạt động ngoại giao đang được triển khai; các tàu bị mắc kẹt nhiều khả năng sẽ sớm được lưu thông trở lại
- Vào ngày 02/04/2026, Bộ Ngoại giao Việt Nam cho biết đang tích cực phối hợp với Bộ Xây dựng và làm việc trực tiếp với các cơ quan chức năng Iran, bao gồm Đại sứ quán Iran tại Hà Nội và Bộ Ngoại giao Iran, nhằm đề nghị tạo điều kiện cho tàu và thuyền viên Việt Nam đi qua eo biển Hormuz một cách an toàn. Người phát ngôn cũng xác nhận rằng các tàu Việt Nam hiện đang hoạt động tại Trung Đông vẫn an toàn.
- Kể từ ngày 28/02/2026, PVT có 4 tàu bị mắc kẹt trong eo biển Hormuz, bao gồm 3 tàu chở sản phẩm/hóa chất Shamrock Jupiter (20K DWT), PVT Sunrise (20K DWT), và PVT Valencia (47K DWT), và 1 tàu chở khí NV Aquamarine (VLGC, 55K DWT). Các tàu này lần lượt chiếm 7% số lượng tàu và 8% tổng DWT của PVT.
- Theo PVT, các tàu này đang hoạt động theo hợp đồng thuê định hạn, với doanh thu theo ngày đủ để bù đắp chi phí vận hành. Ngoài ra, việc tham gia các cơ chế khai thác chung theo pool cho phép chia sẻ doanh thu với các tàu khác trong cùng pool. Bên cạnh đó, các tàu này đều đã được bảo hiểm tài sản.
- Tuy nhiên, trong kịch bản tiêu cực hơn (kịch bản cao của VCSC – giá dầu Brent trung bình 90 USD/thùng trong năm 2026), tình trạng gián đoạn nguồn cung vật lý kéo dài có thể dẫn đến việc các nhà máy lọc dầu ngừng hoạt động, giảm khối lượng vận chuyển dầu và gây áp lực lên giá cước tàu. Nhìn chung, VCSC nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với mức giá trị hợp lý trong kịch bản cao (là 34.500 đồng/cổ phiếu), trong khi nhận thấy không có sự thay đổi đáng kể đối với mức giá mục tiêu theo kịch bản cơ sở (30.800 đồng/cổ phiếu).
- VCSC cho rằng các tàu này nhiều khả năng sẽ sớm được cho phép lưu thông trở lại trong thời gian tới, nhờ các nỗ lực ngoại giao đang diễn ra. Tính đến nay, Iran đã cho phép các tàu từ một nhóm quốc gia, bao gồm Trung Quốc, Nga, Ấn Độ, Pakistan, Iraq và Bangladesh (nhóm ban đầu), đi qua eo biển. Ngoài ra, một số quốc gia khác đã đạt được quyền lưu thông thông qua đàm phán trực tiếp, bao gồm Thái Lan (25/3), Malaysia (27/3) và Philippines (2/4). Diễn biến này cho thấy quyền tiếp cận vẫn có thể được đàm phán.
ACBS
Lửa thử vàng
Thị trường Bất động sản dân dụng năm 2026 trở nên khó khăn hơn do đối mặt với nhiều thách thức:
1. Thách thức về mặt chính sách:
- Siết tăng trưởng tín dụng.
- Cấp mã định danh cho từng sản phẩm bất động sản.
2. Thách thức về mặt vĩ mô:
- Lãi suất tăng.
- Chi phí đầu vào tăng.
3. Mất cân đối về cung cầu: Nguồn cung nhà ở thương mại dự kiến tăng nhưng tập trung ở phân khúc cao cấp trong khi nhu cầu chủ yếu ở phân khúc giá hợp lý và nhà ở xã hội.
Thị trường dự kiến trải qua giai đoạn sàng lọc các chủ đầu tư yếu kém và đây là cơ hội cho nhóm doanh nghiệp đầu ngành, có quỹ đất lớn, dự án có vị trí tốt và pháp lý minh bạch, tình hình tài chính tốt, được ngân hàng ưu tiên cấp tín dụng.
Bộ Xây dựng đang dự thảo Nghị quyết về thí điểm phát triển nhà ở thương mại giá phù hợp. Đây được xem là phân khúc “lai” giữa nhà ở xã hội và Nhà ở thương mại, giúp tăng nguồn cung, giải quyết nhu cầu ở thực của người dân có thu nhập trung bình, giảm áp lực lệch pha cung cầu và giúp thị trường phát triển ổn định và bền vững hơn.
.png)
Nhận xét
Đăng nhận xét