Tổng hợp khuyến nghị thị trường hàng ngày – MSN, DXS, BSR, PVD, KDH, NLG, TCB, VGC, DGC
Ngày 12/05/2026
SSI khuyến nghị MUA cp MSN (TP: 107)
HSC khuyến nghị MUA cp DXS (TP: 10.2), BSR (TP: 34), PVD (TP: 46.5))
VCSC khuyến nghị MUA cp KDH (TP: 42.6), NLG (TP: 45.8), TCB (TP: 42.6), VGC (TP: 66.8), cập nhật DGC
CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN
SSI
Lợi nhuận khởi sắc nhờ mảng khai khoáng tăng trưởng mạnh
- Trong Q1/2026, doanh thu thuần đạt 24 nghìn tỷ đồng (+27% svck), trong khi lợi nhuận sau thuế (LNST) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ (NPATMI) lần lượt tăng vọt lên 1,97 nghìn tỷ đồng (+101% svck) và 1,25 nghìn tỷ đồng (+217% svck). Kết quả tích cực được ghi nhận ở cả ba mảng kinh doanh cốt lõi (MCH, WCM và MML). Mảng khai khoáng không cốt lõi (MSR) cũng ghi nhận lợi nhuận cải thiện đáng kể nhờ giá vonfram tăng cao. MSN ghi nhận chi phí bất thường 408 tỷ đồng, liên quan đến khoản dự phòng suy giảm giá trị đầu tư vào Trusting Social. Do đó, LNST trong quý thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi (2,4 nghìn tỷ đồng). Nợ ròng/EBITDA duy trì ổn định quanh mức 2,9x trong 6 quý gần đây.
- Kế hoạch tài chính Q2/2026: Sau lợi nhuận tăng trưởng mạnh trong Q1/2026, MSN đặt kế hoạch LNST Q2/2026 đạt 2,6 nghìn tỷ đồng (+60% svck). Triển vọng tăng trưởng tích cực này được kỳ vọng chủ yếu đến từ đóng góp của WinCommerce (WCM) và Masan Resources (MSR).
- Quan điểm đầu tư: Hiện chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MSN với giá mục tiêu 12 tháng là 107.000 đồng/cổ phiếu. Trong bối cảnh giá vonfram tăng cao hơn đáng kể so với kỳ vọng, chúng tôi nhận thấy có dư địa tăng trưởng đối với dự báo năm 2026, và sẽ cập nhật đầy đủ hơn trong báo cáo chi tiết.
- MCH:
- Doanh thu và LNST đạt lần lượt 8,47 nghìn tỷ đồng (+13% svck) và 1,8 nghìn tỷ đồng (+12% svck). Biên lợi nhuận gộp duy trì ổn định ở mức 46,7%, cho thấy khả năng chống chịu tốt bất chấp chi phí gia tăng do các hoạt động nâng cấp sản phẩm đang được triển khai.
- Doanh thu xuất khẩu (chiếm 5% tổng doanh thu) tăng 11% svck dù nền so sánh cao của cùng kỳ năm trước, khi các khách hàng toàn cầu đẩy mạnh mua hàng trước thời điểm Mỹ tăng thuế quan. Doanh thu nội địa (chiếm 95% tổng doanh thu) tăng 13% svck, nhờ kênh thương mại truyền thống (kênh GT) phục hồi.
- Doanh số qua kênh GT quay lại tăng trưởng trong Q1/2026 (+11% svck), đánh dấu sự phục hồi mạnh từ vùng đáy ghi nhận trong Q2/2025. Diễn biến này phản ánh tác động tích cực từ chiến lược tăng độ phủ trực tiếp, qua đó nâng cao hiệu quả tiếp cận các đơn vị bán lẻ của MCH. Xét theo ngành hàng, tăng trưởng doanh thu được dẫn dắt bởi sản phẩm chăm sóc gia đình và cá nhân (+34% svck), gia vị (+17% svck) và thực phẩm tiện lợi (+14% svck). Sản phẩm cà phê tăng nhẹ 9% svck, trong khi đồ uống giảm 3% svck.
- WCM:
- Doanh thu tăng lên 11,4 nghìn tỷ đồng (+29% svck), trong khi LNST tăng lên 204 tỷ đồng (+251% svck). Biên lợi nhuận ròng Q1/2026 cải thiện lên 1,8%, so với mức 1,3% của năm 2025, dù thấp hơn mức 2,4% của Q4/2025 do yếu tố mùa vụ. Mức cải thiện biên lợi nhuận được thúc đẩy nhờ hiệu quả bán hàng tốt hơn tại các cửa hàng hiện hữu, thể hiện qua tăng trưởng Like-for-Like (LFL) vững chắc.
- Tăng trưởng LFL tăng tốc lên 14,3% trong Q1/2026, đánh dấu xu hướng cải thiện liên tục kể từ Q1/2024. Trong các mô hình cửa hàng, siêu thị lớn (WMT) ghi nhận mức tăng trưởng LFL cao nhất trong Q1/2026, phản ánh những kết quả tích cực từ các chiến lược tái cơ cấu được triển khai từ đầu năm 2025.
- WCM mở mới 225 cửa hàng trong Q1/2026, chủ yếu ở khu vực nông thôn (+196 cửa hàng) và tập trung tại các tỉnh phía Bắc (+190 cửa hàng). Môi trường cạnh tranh tại Hà Nội ngày càng thuận lợi hơn cho việc mở rộng bán lẻ hàng tiêu dùng hiện đại, khi chính quyền địa phương đẩy mạnh đóng cửa các chợ truyền thống hoạt động không theo quy chuẩn. Do đó, cả WCM và đối thủ Bách Hóa Xanh đang theo đuổi chiến lược mở rộng mạnh tại khu vực miền Bắc trong năm nay.
- Kế hoạch huy động vốn: Ban lãnh đạo đang cân nhắc một vòng huy động vốn trước IPO vào năm 2027 nhằm bổ sung nguồn lực cho kế hoạch mở rộng WinCommerce (WCM). Kế hoạch IPO dự kiến sẽ được triển khai trong năm 2028-2029, qua đó mở rộng khả năng tiếp cận nhà đầu tư và hỗ trợ chiến lược tăng trưởng dài hạn của MSN trong mảng tiêu dùng – bán lẻ.
- MML:
- Doanh thu và LNST lần lượt tăng lên 2,48 nghìn tỷ đồng (+20% svck) và 147 tỷ đồng (+27% svck).
- Doanh thu theo mảng: Doanh thu thịt tươi tăng 24% svck, trong khi doanh thu thịt chế biến tăng 29% svck, nhờ tăng số lượng của hàng WCM và doanh số bán hàng trung bình ngày trên mỗi cửa hàng cao hơn (2,3 triệu đồng, +20% svck). Ngược lại, mảng chăn nuôi chỉ ghi nhận tăng trưởng doanh thu khiêm tốn 4% svck, phản ánh tác động của giá thịt heo thấp hơn (-3% svck trong Q1/2026).
- Khả năng sinh lời cải thiện: Dù giá thịt heo giảm, MML vẫn ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận mạnh nhờ tỷ trọng đóng góp thấp hơn từ mảng chăn nuôi có biên lợi nhuận thấp và tỷ trọng cao hơn từ mảng thịt chế biến có giá trị gia tăng cao. Nếu loại trừ khoản thu nhập tài chính bất thường ghi nhận trong Q1/2025, lợi nhuận cốt lõi tăng gấp 3 lần svck, cho thấy hiệu quả của chiến lược dịch chuyển sâu hơn xuống chuỗi giá trị thông qua việc cung cấp nhiều sản phẩm giá trị gia tăng hơn, đồng thời tận dụng các hiệp lực với WCM.
- MSR:
Doanh thu tăng vọt lên 2,99 nghìn tỷ đồng (+115% svck), trong khi lợi nhuận đảo chiều từ khoản lỗ 222 tỷ đồng trong Q1/2025 sang lãi ròng 537 tỷ đồng trong Q1/2026.
- Hoạt động cốt lõi cải thiện nhờ giá vonfram tăng cao: Mặc dù hàm lượng quặng thấp hơn và tỷ lệ sử dụng nguyên liệu nội bộ giảm (chỉ 20-30%), biên lợi nhuận vẫn cải thiện đáng kể nhờ giá vonfram tăng mạnh (1.865 USD/mtu trong Q1/2026 so với 350 USD/mtu trong Q1/2025). Sản lượng tiêu thụ vonfram cũng tăng 34% svck trong Q1/2026, khi công ty gia tăng mua quặng bên ngoài để chế biến, qua đó tạo thêm thu nhập trong bối cảnh giá vonfram tăng cao.
- Gia hạn giấy phép khai thác đến năm 2031, hỗ trợ cải thiện biên lợi nhuận dài hạn: Vào đầu tháng 5/2026, MSR đã gia hạn thành công giấy phép khai thác đến năm 2031, qua đó củng cố tầm nhìn hoạt động dài hạn và tiềm năng mở rộng biên lợi nhuận. Hoạt động khai thác quặng dự kiến bắt đầu từ nửa cuối năm 2026. Dù chất lượng quặng có thể chưa tối ưu trong giai đoạn khai thác ban đầu, chất lượng này được kỳ vọng sẽ cải thiện dần theo thời gian, với hàm lượng cao hơn dự kiến từ năm 2027 trở đi, giúp hỗ trợ cải thiện biên lợi nhuận dài hạn.
- Kế hoạch giảm đòn bẩy: MSR ghi nhận nợ ròng 10,4 nghìn tỷ đồng tại thời điểm cuối năm 2025. Ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ tất toán toàn bộ khoản nợ này vào cuối năm 2027, giả định giá vonfram duy trì trên 1.500 USD/mtu. Với mức giá hiện tại vượt 3.000 USD/mtu, kế hoạch giảm đòn bẩy có tính khả thi cao. Nếu thực hiện thành công, MSR có thể tiết kiệm khoảng 1 nghìn tỷ đồng chi phí lãi vay mỗi năm từ năm 2028 trở đi.
- Thoái vốn tại MSR để tập trung vào hoạt động cốt lõi tiêu dùng – bán lẻ: Trong bối cảnh lợi nhuận của MSR cải thiện và giấy phép khai thác đã được gia hạn đến năm 2031, MSN có kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu tại MSR, với tối đa 15% cổ phần dự kiến được thoái. Số cổ phần này sẽ được chào bán cho nhân viên MSR, nhà đầu tư dài hạn của MSN và một số nhà đầu tư chiến lược. Giao dịch này sẽ giúp MSN giải phóng nguồn tiền để đáp ứng nghĩa vụ mua lại cổ phần (được giải thích dưới đây), đồng thời làm rõ hơn định hướng chiến lược tập trung vào các mảng tiêu dùng và bán lẻ cốt lõi. MSN cũng dự kiến niêm yết MSR trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) trong năm 2027 nhằm mở rộng khả năng tiếp cận thêm nhiều nhà đầu tư hơn.
- TCB: Lợi nhuận ròng của TCB tăng 12,2% svck trong Q1/2026 và MSN ghi nhận phần lợi nhuận từ TCB là 1,3 nghìn tỷ đồng (+11,8% svck). Tăng trưởng lợi nhuận tích cực được hỗ trợ bởi tăng trưởng tín dụng mạnh, cùng sự phục hồi mạnh của bancassurance và phí thanh toán.
- Nghĩa vụ mua lại: Năm 2021, The Crown X (TCX) đã huy động vốn từ các nhà đầu tư với cam kết thực hiện IPO trước tháng 6/2026. Nếu TCX không hoàn tất IPO, MSN có nghĩa vụ mua lại cổ phần TCX từ các nhà đầu tư. MSN đã quyết định không thực hiện IPO cho TCX và tái cấu trúc khoản đầu tư này, cho phép cổ đông TCX hoán đổi khoản sở hữu sang cổ phiếu MCH trong Q1/2025 để nhà đầu tư có thể bán MCH trên thị trường. Trong trường hợp các nhà đầu tư không thể thoái vốn cổ phiếu MCH trên thị trường, MSN cam kết mua lại số cổ phiếu này. Tại Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026, cổ đông đã thông qua nghị quyết cho phép MSN mua lại tối đa 10% cổ phần MCH.
HSC
ĐHCĐ: Đặt KHKD đầy tham vọng
- DXS tổ chức ĐHCĐ vào ngày 24/4/2026, với tất cả các tờ trình đã được thông qua. Những nội dung chính bao gồm mục tiêu kinh doanh cho năm 2026, cùng với chính sách cổ tức.
- Cho năm 2026, công ty đặt kế hoạch lợi nhuận thuần đạt 527 tỷ đồng (tăng trưởng 49,9%) trên doanh thu 5,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 33,6%). Mục tiêu lợi nhuận thuần và doanh thu cao hơn 105,2% và 86,2% so với dự báo của HSC.
- DXS đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 15,3 lần, thấp hơn so với bình quân 2 năm ở mức 17,7 lần. Cổ phiếu cũng có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,6 lần, thấp hơn so với bình quân 3 năm ở mức 0,7 lần. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với DXS, với giá mục tiêu là 10.200đ.
Q1/2026: Tỷ suất lợi nhuận lọc dầu cao kỷ lục
- BSR công bố doanh thu Q1/2026 đạt 45,9 nghìn tỷ đồng (tăng 44% so với cùng kỳ) và lợi nhuận thuần đạt 8,3 nghìn tỷ đồng (tăng gần 20 lần so với cùng kỳ, hoàn thành 17% dự báo cả năm của HSC).
- Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng lọc dầu tăng vọt lên 4,78 triệu đồng/tấn trong Q1/2026, tăng hơn 22 lần so với mức 0,21 triệu đồng/tấn của Q1/2025. Động lực chính đến từ cuộc xung đột giữa Mỹ/Israel và Iran làm khan hiếm nguồn cung các sản phẩm lọc dầu tại Châu Á. Sản lượng tiêu thụ đạt 1,99 triệu tấn (tăng 11% so với cùng kỳ nhưng giảm 1% so với quý trước) trong bối cảnh công ty vận hành tối đa công suất.
- Sau khi giá cổ phiếu giảm 14,5% trong 1 tháng qua, BSR đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm thấp hơn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 20,7 lần.
Q1/2026: Doanh thu tăng 126% svck, sát với dự báo
- PVD công bố lợi nhuận thuần Q1/2026 đạt 306 tỷ đồng (tăng 100% so với cùng kỳ), hoàn thành 18,7% dự báo cho cả năm của HSC, nhờ doanh thu tăng vọt 126% nhờ sự cải thiện đáng kể về số ngày hoạt động trên toàn bộ đội giàn khoan sau giai đoạn mở rộng quy mô.
- Tỷ suất lợi nhuận gộp duy trì ổn định ở mức 18,7%, tăng nhẹ 0,7 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Kết quả này phản ánh sự chuyển dịch cơ cấu lợi nhuận hiệu quả, với tỷ suất lợi nhuận bứt phá từ mảng dịch vụ giếng khoan đã bù đắp cho tỉ suất lợi nhuận mảng khoan đang chịu áp lực do tỉ suất lợi nhuận mỏng của các giàn thuê ngoài.
- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 46.500đ. PVD đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 9,7 lần, cao hơn 1,1 độ lệch chuẩn so với bình quân từ tháng 1/2023 ở mức 15,3 lần.
------------------------------------------------------------------
Cập nhật ngành Bất động sản: Q1/2026: Doanh thu chưa ghi nhận thúc đẩy KQKD, khối lượng giao dịch vẫn yếu
- KQKD Q1/2026 của các công ty môi giới BĐS có sự phân hóa trong bối cảnh thị trường chững lại do lãi suất tăng và điều kiện tín dụng đối với lĩnh vực BĐS bị thắt chặt hơn. KQKD của DXS vượt kỳ vọng của HSC với lợi nhuận thuần tăng 5 lần so với cùng kỳ, trong khi KQKD của CRE thấp hơn dự báo do tỷ suất lợi nhuận thu hẹp.
- Lợi nhuận thuần của DXS đạt 189 tỷ đồng (tăng 5 lần so với cùng kỳ) nhờ ghi nhận doanh thu chuyển tiếp. Tuy nhiên, nếu loại trừ các khoản chuyển tiếp này, mảng môi giới cốt lõi vẫn trầm lắng. Tương tự, doanh thu môi giới của CRE cũng yếu, giảm 63,7% so với quý trước, phản ánh những thách thức chung mà các công ty môi giới BĐS đang đối mặt.
- HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với DXS với giá mục tiêu 10.200đ (tiềm năng tăng giá 29,6%) và đang xem xét lại khuyến nghị & giá mục tiêu của CRE. DXS vẫn là lựa chọn hàng đầu của HSC trong nhóm cổ phiếu môi giới BĐS.
VCSC
Các thành viên HĐQT mới cho thấy việc tiếp tục điều hành từ gia đình sáng lập và hệ sinh thái nội bộ - Báo cáo ĐHCĐ bất thường
VCSC đã tham dự ĐHCĐ bất thường năm 2026 của DGC. Tại đại hội, cổ đông đã thông qua một số nội dung quan trọng liên quan đến quản trị và DGC nhấn mạnh triển vọng dài hạn của công ty. Nhìn chung, ban lãnh đạo nhấn mạnh lực lượng lao động lâu năm & giàu kinh nghiệm và quy trình sản xuất đúc kết qua nhiều năm là những lợi thế cạnh tranh then chốt. HĐQT mới được bổ nhiệm hướng tới sự kế thừa thay vì thay đổi chiến lược toàn diện, trong đó ban lãnh đạo tái khẳng định ý chí tiếp nối và phát triển hơn nữa định hướng kinh doanh cốt lõi cũng như các thế mạnh cạnh tranh hiện có của đội ngũ lãnh đạo tiền nhiệm.
Quản trị doanh nghiệp:
(1) Thay đổi nhân sự HĐQT: Miễn nhiệm ba thành viên HĐQT (bao gồm cựu Chủ tịch và Phó Chủ tịch) có liên quan đến cuộc điều tra pháp lý gần đây, đồng thời bổ nhiệm ba thành viên HĐQT mới:
- Ông Đào Hữu Kha - Chủ tịch HĐQT: em trai của cựu Chủ tịch Đào Hữu Huyền và hiện đang nắm giữ 5,97% cổ phần tại DGC, củng cố ảnh hưởng trực tiếp của gia đình sáng lập đối với công ty
- Ông Nguyễn Quốc Trung: Trưởng Ban Dự án tại DGC
- Ông Phạm Duy Tùng: Tổng Giám đốc Công ty Bất động sản Đức Giang. Nhìn chung, các thành viên mới đều đang nắm giữ cổ phần đáng kể và/hoặc đang đảm nhận các vai trò quản lý trong hệ sinh thái DGC, không có thành viên hoàn toàn mới từ bên ngoài được giới thiệu.
(2) Thay đổi đơn vị kiểm toán: Các cổ đông đã thông qua việc lựa chọn đơn vị kiểm toán mới (A&C hoặc UHY) thay thế cho PwC. DGC sau đó đã lựa chọn UHY.
Triển vọng công ty:
- Nguyên liệu đầu vào: Mỏ apatit tự khai thác của DGC hiện đang bị tạm dừng hoạt động liên quan đến công tác điều tra đang diễn ra. Công ty đang tạm thời thay thế bằng nguồn apatit nhập khẩu từ Pakistan và Ai Cập, dẫn đến chi phí đầu vào cao hơn và gây áp lực lên biên lợi nhuận gộp. Ban lãnh đạo kỳ vọng một phần chi phí tăng thêm có thể dần được chuyển sang giá bán, trong khi thời gian khởi động lại mỏ tự khai thác vẫn phụ thuộc vào diễn biến điều tra
- Cập nhật dự án: Dự án xút-clo hiện dự kiến sẽ bắt đầu vận hành thử nghiệm một phần vào cuối quý 3/2026 đến đầu quý 4/2026, chậm hơn so với dự báo của VCSC và kế hoạch trước đó của DGC là vận hành thương mại vào quý 2/2026. Trong khi đó, các dự án lớn hơn, bao gồm bôxit, sẽ được xem xét thêm sau khi HĐQT mới được thành lập
- Báo cáo tài chính kiểm toán năm 2025: Ban lãnh đạo đặt mục tiêu công bố báo cáo tài chính kiểm toán năm 2025 sớm nhất có thể, mặc dù thời điểm cụ thể vẫn chưa chắc chắn. Việc đưa DGC ra khỏi diện kiểm soát cũng sẽ phụ thuộc vào kết quả và thời gian công bố báo cáo kiểm toán.
Định giá hấp dẫn, lợi nhuận bước vào chu kỳ tăng trưởng mới - Cập nhật
- VCSC duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Đầu tư và Kinh doanh Nhà Khang Điền (KDH) nhưng điều chỉnh giảm 3% giá mục tiêu xuống mức 42.600 đồng/cổ phiếu.
- Mức giá mục tiêu thấp hơn chủ yếu do số dư nợ vay ròng cao hơn, định giá các dự án khác thấp hơn sau khi cập nhật giá trị sổ sách cuối quý 1/2026, và tác động pha loãng từ ESOP đã được ĐHCĐ 2026 thông qua. Những yếu tố này được bù đắp một phần bởi định giá cao hơn của dự án Cát Lái (8,2 ha; phường Cát Lái, TP.HCM) và việc VCSC cập nhật mô hình từ cuối năm 2026 sang giữa năm 2027.
- VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 sẽ tăng 53% YoY lên mức 1,6 nghìn tỷ đồng, chủ yếu nhờ việc tiếp tục bán và bàn giao các sản phẩm thấp tầng tại dự án Gladia.
- Đối với năm 2027, VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ tăng thêm 39% so với dự báo năm 2026, nhờ việc hoàn tất bán và bàn giao các sản phẩm thấp tầng tại Gladia, bắt đầu bàn giao tại phân khu cao tầng của Gladia sau khi mở bán trong năm 2026, cùng đóng góp ban đầu từ dự án The Solina, KCN Lê Minh Xuân Mở rộng và dự án Bình Trưng Đông.
- VCSC điều chỉnh giảm nhẹ 4%/3% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026/2027, chủ yếu do dự báo doanh thu ghi nhận từ sản phẩm thấp tầng của Gladia năm 2026 và Bình Trưng Đông năm 2027 thấp hơn so với các dự báo trước đó. Tác động này được bù đắp một phần nhờ ghi nhận khoản lãi từ giao dịch mua rẻ từ dự án Cát Lái (An Lập) trong quý 1/2026.
- VCSC kỳ vọng doanh số bán BĐS nhà ở sẽ đạt mức trung bình 7,5 nghìn tỷ đồng/năm trong giai đoạn 2026–2027, cao hơn gấp đôi mức trung bình 3 năm trước, nhờ làn sóng các dự án mới được mở bán, qua đó khẳng định năng lực khai thác và thương mại hóa quỹ đất của KDH.
- KDH hiện đang giao dịch ở mức P/B dự phóng các năm 2026/2027 là 1,3 lần/1,2 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm là 2,2 lần. VCSC cho rằng định giá hiện tại vẫn ở mức hấp dẫn, được hỗ trợ bởi chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận rõ nét trong hai năm tới (LNST sau lợi ích CĐTS tăng 53%/39% trong năm 2026/2027) và tiềm năng khai thác dài hạn từ quỹ đất hơn 500 ha tại khu vực lõi TP.HCM, đảm bảo triển vọng tăng trưởng trong nhiều năm.
- Rủi ro đối với quan điểm tích cực của VCSC gồm: Tiến độ mở bán các dự án mới chậm hơn kỳ vọng; bối cảnh vĩ mô khó khăn kéo dài có thể tiếp tục gây áp lực lên thanh khoản và lãi suất.
Doanh số bán BĐS tăng tốc thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi - Cập nhật
- VCSC duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Đầu tư Nam Long (NLG) với giá mục tiêu là 45.800 đồng/cổ phiếu.
- Giá mục tiêu của VCSC không thay đổi do định giá dự án Sol Garden cao hơn và tác động tích cực từ việc VCSC cập nhật mô hình sang giữa năm 2027 được bù đắp bởi giả định chi phí vốn XDCB cao hơn cho dự án Waterpoint giai đoạn 2 và số dư tiền mặt ròng thấp hơn tại cuối quý 1/2026.
- VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 đạt 710 tỷ đồng (+1% YoY). Trong khi đó, dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2026 (loại trừ các khoản lãi bất thường từ giao dịch bán cổ phần tại Izumi City trong năm 2025 và chuyển nhượng lô đất giáo dục trong quý 1/2026) dự kiến tăng mạnh 126% YoY, nhờ việc tiếp tục bàn giao tại dự án Southgate và Cần Thơ, cùng với việc bắt đầu bàn giao các phân khu mới tại Izumi City, Mizuki Park và Elyse Island vào quý 4/2026.
- VCSC điều chỉnh tăng nhẹ 2%/3% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho năm 2026 và 2028, đồng thời giữ nguyên dự báo năm 2027, chủ yếu do điều chỉnh tiến độ bàn giao của dự án Elyse Island và Sol Garden sớm hơn, lần lượt bắt đầu vào năm 2026 và 2028.
- VCSC dự báo doanh số bán BĐS năm 2026 tăng 21% YoY lên mức 14,4 nghìn tỷ đồng, với đà tăng trưởng được kỳ vọng duy trì tích cực đến cuối năm 2026, sau khi ghi nhận doanh số bán BĐS khả quan trong 4 tháng đầu năm 2026 (đạt 3,5 nghìn tỷ đồng; +36% YoY). VCSC điều chỉnh tăng dự báo doanh số bán BĐS các năm 2026/27/28 lần lượt thêm 12%/5%/6% do đợt mở bán dự án Sol Garden vào tháng 4/2026 diễn ra sớm hơn so với kỳ vọng trước đó.
- NLG hiện đang giao dịch ở mức P/B dự phóng các năm 2026/27 là 1,0 lần/0,9 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm là 1,6 lần. Do đó, VCSC cho rằng cổ phiếu hiện đang được định giá thấp hơn đáng kể so với nền tảng cơ bản vững chắc của công ty.
- Rủi ro đối với quan điểm tích cực của VCSC gồm: Tiến độ doanh số bán BĐS tại các dự án trọng điểm chậm hơn kỳ vọng; bối cảnh biến động vĩ mô kéo dài có thể tiếp tục gây áp lực lên thanh khoản và lãi suất.
Thu nhập phí dịch vụ và chất lượng tài sản mạnh mẽ giúp bù đắp áp lực NIM giảm - Cập nhật
- VCSC duy trì khuyến nghị MUA và tăng giá mục tiêu thêm 2,7% lên 42.600 đồng/cổ phiếu khi VCSC cập nhật mô hình định giá sang giữa năm 2027. Tác động tích cực này bị ảnh hưởng một phần bởi việc VCSC điều chỉnh giảm 3,9% dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2026-2030 (tương ứng là -2,9%/-4,9%/-3,6%/-3,9%/-4,2% cho dự báo các năm 2026/27/28/29/30).
- Với khả năng tăng trưởng thu nhập từ phí dịch vụ mạnh mẽ và tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) cao, ngân hàng vẫn duy trì vị thế tốt để vượt qua những thách thức kinh tế vĩ mô trong ngắn hạn vốn đang gây áp lực lên biên lợi nhuận, từ đó mang lại mức tăng trưởng lợi nhuận ổn định trong năm 2026.
- Ngân hàng hiện đang giao dịch ở mức P/B trượt là 1,36 lần, tương đương với mức trung bình 5 năm.
- Rủi ro: NIM thấp hơn dự kiến, nợ xấu cao hơn dự kiến.
- Yếu tố hỗ trợ: Tăng trưởng tín dụng cao hơn dự kiến.
Triển vọng doanh số bán sớm và bàn giao KCN năm 2026 tích cực - Cập nhật
- VCSC điều chỉnh tăng 4,2% giá mục tiêu lên mức 66.800 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA đối với Tổng Công ty Viglacera (VGC). Mức tăng đối với giá mục tiêu của VCSC chủ yếu xuất phát từ (1) mức tăng 1% đối với định giá mảng KCN (nhờ~900 ha KCN bổ sung mới từ Tây Phổ Yên – Thái Nguyên và Phú Ninh – Phú Thọ cùng với việc đẩy mạnh tiến độ bàn giao đất giúp bù đắp cho mức giảm của dự báo biên lợi nhuận gộp trung bình giai đoạn 2026–2030), (2) mức tăng 3% đối với định giá mảng VLXD (nhờ tác động tích cực từ việc cập nhật thời gian định giá mục tiêu) (3) mức giảm của dư nợ vay ròng (1 nghìn tỷ đồng, so với 1,7 nghìn tỷ đồng trước đây) cùng với (4) tác động tích cực từ việc cập nhật giá mục tiêu sang giữa năm 2027.
- VCSC điều chỉnh tăng tổng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026–2030 lên thêm 9%, chủ yếu nhờ mức tăng 11% của lợi nhuận gộp liên quan đến mảng KCN (hiện đóng góp 61% tổng lợi nhuận gộp của VGC).
- VCSC dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2026 sẽ tăng 20% YoY, nhờ được thúc đẩy bởi (1) mức tăng 24% YoY của lợi nhuận gộp mảng KCN (diện tích bàn giao đất tăng 25% YoY) và (2) mức tăng 32% YoY của lợi nhuận gộp mảng VLXD (nhờ đà tăng trưởng của doanh thu và và sự phục hồi của biên lợi nhuận gộp).
- VGC hiện sở hữu mức định giá tương đối hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2026 là 12,3 lần, tương ứng mức PEG là 0,6, dựa trên mức tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2026–2030 là 20%.
- Yếu tố hỗ trợ: Nhận được phê duyệt đầu tư cho các KCN và KĐT mới (~1.000 ha).
- Rủi ro: Diện tích bàn giao đất KCN thấp hơn kỳ vọng.
------------------------------------------------------------------------
Báo cáo Ngành BĐS Nhà ở: Lượng giao dịch sơ cấp quý 1 ghi nhận tăng YoY; kỳ vọng đà tăng trưởng mạnh mẽ hơn trong nửa cuối năm khi môi trường lãi suất dần ổn định
- Lượng giao dịch sơ cấp trong quý 1/2026 tại Hà Nội và TP.HCM tăng 15% YoY, theo ước tính của VCSC dựa trên các biểu đồ của CBRE (bao gồm cả phân khúc căn hộ và nhà liền thổ). Theo quan điểm của VCSC, mức tăng trưởng YoY trong quý 1/2026 cho thấy nhu cầu tương đối vững chắc dù lãi suất vay mua nhà cao hơn. VCSC bắt đầu ghi nhận những tín hiệu sớm cho thấy hoạt động bất động sản đang khởi sắc trở lại sau kỳ nghỉ Tết Nguyên đán, với việc mở bán dự án mới như Hải Vân Bay (Đà Nẵng) của VHM và Sol Garden (Hải Phòng) của NLG, cùng với các đợt mở bán giai đoạn tiếp theo của Global City (TP.HCM) của Masterise và Harmonie (TP.HCM) của Phú Mỹ Hưng, cũng như hoạt động thăm dò thị trường đối với dự án Global Gate Hạ Long (Quảng Ninh) và lễ khởi công dự án Saigon Park (TP.HCM) của VHM.
- VCSC kỳ vọng lượng giao dịch trên thị trường sơ cấp sẽ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng YoY trong năm 2026. Các động lực tăng trưởng chính bao gồm (i) nhu cầu ở thực và nhu cầu đầu tư dài hạn duy trì ổn định, (ii) nguồn cung mới gia tăng, (iii) phát triển hạ tầng, và (iv) các chương trình ưu đãi bán hàng hấp dẫn hơn từ các chủ đầu tư trong bối cảnh lãi suất vay mua nhà cao hơn so với cùng kỳ. Kỳ vọng này dựa trên kịch bản cơ sở của VCSC, theo đó VCSC kỳ vọng môi trường lãi suất sẽ dần ổn định trong nửa cuối năm 2026 và các biến động vĩ mô vẫn được kiểm soát.
- Từ đây đến cuối năm 2026, VCSC kỳ vọng (1) các hoạt động bất động sản tiếp tục tăng tốc sau đà khởi sắc kể từ cuối tháng 3, (2) tâm lý người mua nhà sẽ cải thiện khi môi trường lãi suất dần ổn định trong nửa cuối năm 2026, và (3) các chủ đầu tư duy trì các chương trình ưu đãi bán hàng. Tổng hòa các yếu tố này củng cố quan điểm của VCSC về sự gia tăng lượng giao dịch sơ cấp trong các quý tới, dù quá trình phục hồi nhiều khả năng sẽ có sự phân hóa giữa các dự án và phân khúc.
- VCSC ưu tiên KDH và NLG là các lựa chọn cổ phiếu hàng đầu, nhờ định giá hấp dẫn, giá trị thương hiệu cao, bảng cân đối kế toán lành mạnh, cùng triển vọng tăng trưởng doanh số bán BĐS/lợi nhuận rõ nét được hỗ trợ bởi danh mục dự án vững chắc. VCSC cho rằng thị trường chưa phản ánh đầy đủ các yếu tố có thể mở khóa giá trị, bao gồm: chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận rõ nét của KDH (LNST sau lợi ích CĐTS tăng 53%/39% trong năm 2026/27) và tiềm năng từ quỹ đất quy mô hơn 500 ha tại khu vực lõi TP.HCM; cũng như chu kỳ tăng trưởng mới của NLG, được hỗ trợ bởi đà tăng trưởng doanh số bán BĐS mạnh mẽ(tăng 21% YoY trong năm 2026, sau mức tăng mạnh gấp 2,3 lần YoY vào năm 2025) và việc đẩy mạnh triển khai các dự án từ quỹ đất khoảng 550 ha (theo ước tính của VCSC) tại TP.HCM và các tỉnh
.png)
Nhận xét
Đăng nhận xét