Tổng hợp khuyến nghị thị trường hàng ngày – VHM, BCM, SZC, QTP

 Ngày 03/07/2026

SSI khuyến nghị TRUNG LẬP cp VHM (TP: 154.3) 

HSC khuyến nghị NẮM GIỮ cp VHM (TP: 163.4), TĂNG TỶ TRỌNG cp BCM (TP: 60.5)

VCSC khuyến nghị KHẢ QUAN cp SZC (TP: 24.7), cập nhật VHM, QTP

CÁC KHUYẾN NGHỊ PHÂN TÍCH CƠ BẢN

SSI

	Giá hiện tại	% change (t-3)	P/E	P/B
VHM	150.4	0.1%	9.54	2.36

Vinhomes hợp tác cùng Vinspeed triển khai dự án đường sắt tốc độ cao

HĐQT Vinhomes vừa thông qua việc tham gia hợp tác đầu tư với Vinspeed cho dự án đường sắt tốc độ cao Hà Nội – Quảng Ninh, bao gồm hoạt động đầu tư, xây dựng, vận hành và khai thác thương mại. Theo đó, Vinhomes dự kiến góp tối đa 85% tổng vốn đầu tư của dự án (sau khi trừ phần vốn mà Vinspeed huy động từ các bên thứ ba), nhưng không vượt quá 35% tổng tài sản của công ty theo BCTC gần nhất tại từng thời điểm. Tính đến cuối Q1/2026, tổng tài sản của Vinhomes đạt 870 nghìn tỷ đồng, tăng 10% tính từ đầu năm.

Cơ chế phân chia lợi nhuận được gắn với kết quả hoạt động thực tế của dự án. Phần lợi nhuận Vinhomes được hưởng sẽ được tính theo công thức 85% EBIT, sau khi trừ chi phí lãi vay và phần lợi nhuận phân chia cho các đối tác khác.

Bên cạnh đó, HĐQT cũng đã phê duyệt Vinhomes tham gia liên danh với CTCP Đầu tư và Xây dựng SGC – doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực hạ tầng và xây dựng đường sắt thuộc hệ sinh thái của Vingroup – để thực hiện các gói thầu EPC cho hai dự án đường sắt Bến Thành – Cần Giờ và Hà Nội – Quảng Ninh, với giá trị hợp đồng lần lượt là 43,8 nghìn tỷ đồng và 73,4 nghìn tỷ đồng.

Tuyến Bến Thành – Cần Giờ có chiều dài 54 km, với vận tốc thiết kế tối đa 350 km/h và tổng vốn đầu tư khoảng 102 nghìn tỷ đồng (4,1 tỷ USD). Dự án đã được khởi công vào tháng 12/2025 và dự kiến đưa vào vận hành năm 2028. Tuyến sẽ có hai ga gồm ga Bến Thành (TP.HCM) và ga Vinhomes Green Paradise (Cần Giờ). Trong khi đó, tuyến Hà Nội – Quảng Ninh dài 120 km với tổng vốn đầu tư ước tính 147 nghìn tỷ đồng (5,6 tỷ USD). Dự án được khởi công vào tháng 4/2026 và dự kiến hoàn thành năm 2028. Tuyến đường sắt có điểm đầu từ Trung tâm Triển lãm Việt Nam & Vinhomes Global Gate (Hà Nội), và điểm cuối tại Vinhomes Global Gate Hạ Long. Các dự án đường sắt này được kỳ vọng sẽ cải thiện  khả năng kết nối, qua đó hỗ trợ tiến độ bán hàng tại các đại đô thị của Vinhomes, đặc biệt là Green Paradise (Cần Giờ, 2.870 ha, mở bán trong năm 2025) và Global Gate Hạ Long (4.121 ha, mở bán trong tháng 4/2026).

Trong giai đoạn 2026–2027, chúng tôi dự báo doanh số bán hàng của Vinhomes sẽ đạt lần lượt 262 nghìn tỷ đồng (+28% svck) và 268 nghìn tỷ đồng (+2% svck), qua đó hỗ trợ một phần nhu cầu vốn đầu tư của công ty. Mặc dù các dự án này có ý nghĩa tích cực về mặt chiến lược, Vinhomes sẽ cần nguồn vốn lớn trong bối cảnh thị trường còn nhiều thách thức. Tiến độ triển khai cũng là yếu tố cần được theo dõi do quy mô và độ phức tạp của các dự án.

Tính đến cuối Q1/2026, tổng nợ vay của Vinhomes đạt 162 nghìn tỷ đồng, tương đương tỷ lệ nợ/tổng tài sản là 0,19x, gần như không đổi so với năm 2025 nhưng cao hơn mức 0,14x tại cuối năm 2024.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với VHM, với giá mục tiêu 154.300 đồng/cổ phiếu, và sẽ đánh giá cụ thể hơn tác động của các dự án này tới triển vọng lợi nhuận và định giá của công ty trong báo cáo cập nhật sắp tới. 

CTCK	Số lượng báo cáo	Báo cáo phân tích gần nhất	Khuyến nghị	Giá mục tiêu	% upside
SSI	8	02/07/2026	TRUNG LẬP	154.3	2.6%
HSC	6	02/07/2026	NẮM GIỮ	163.4	8.6%
VCSC	11	01/07/2026
BSC	1	20/05/2026	NẮM GIỮ	172.2	14.5%
ACBS	2	18/03/2026	TRUNG LẬP	102.5	-31.8%
MBS	2	10/03/2026	KHẢ QUAN	117.2	-22.1%

 

HSC

	Giá hiện tại	% change (t-3)	P/E	P/B
BCM	52.4	0.2%	15.91	2.48

ĐHCĐ: Hoàn thiện hệ sinh thái tích hợp

• BCM đã tổ chức thành công ĐHCĐ. Kế hoạch kinh doanh năm 2026 đặt mục tiêu doanh thu đạt 10,2 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 4,2%) và LNST 3,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 10,2%). Các mục tiêu doanh thu và LNST này cao hơn lần lượt 50,2% và 91,1% so với dự báo của HSC, do công ty đặt mục tiêu doanh thu đất ở và đất KCN cao hơn kỳ vọng của chúng tôi.
• Trong khi nhiều cơ hội đầu tư mới trong mảng hạ tầng (bao gồm các tuyến metro và năng lượng xanh) bắt đầu xuất hiện, phương án huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu (với khả năng pha loãng tỷ lệ sở hữu Nhà nước) ngày càng cho thấy tính khả thi cao. Mặc dù vậy, bài toán thu xếp vốn vẫn là mối lo ngại chính.
• HSC duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 60.500đ. BCM đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 23,6 lần, thấp hơn nhiều so với bình quân 3 năm ở mức 34,1 lần. Cổ phiếu cũng đang có mức chiết khấu 33,4% so với RNAV (so với bình quân từ khi mới đưa ra khuyến nghị lần đầu vào giữa tháng 3/2025 ở mức 31%).

CTCK	Số lượng báo cáo	Báo cáo phân tích gần nhất	Khuyến nghị	Giá mục tiêu	% upside
HSC	4	02/07/2026	TĂNG TỶ TRỌNG	60.5	15.5%
SSI	2	30/06/2026	KHẢ QUAN	67.6	29.0%
ACBS	2	26/06/2026	MUA	73.1	39.5%
BVSC	1	12/03/2026	OUTPERFORM	74.5	42.2%

 

	Giá hiện tại	% change (t-3)	P/E	P/B
VHM	150.4	0.1%	9.54	2.36

Các tuyến metro: Vốn đầu tư lớn hơn dự kiến

• Vinhomes vừa công bố khoản đầu tư lớn đầu tiên vào mảng hạ tầng thông qua việc hợp tác với VinSpeed để thực hiện dự án Đường sắt cao tốc Hà Nội - Quảng Ninh. Dự án có tổng vốn đầu tư trị giá 147 nghìn tỷ đồng (khoảng 5,6 tỷ USD), được triển khai theo hình thức hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC). VHM có thể tài trợ tới 85% tổng vốn đầu tư của dự án, tương đương khoảng 125 nghìn tỷ đồng (4,5 tỷ USD) – một con số lớn hơn so với dự kiến ban đầu. Tuy nhiên, tỷ lệ góp vốn này sẽ được giới hạn ở mức tối đa 35% tổng tài sản của công ty, với mục tiêu chính thức đưa dự án vào vận hành từ năm 2028.
• Dù dự án có thể tạo ra cú hích lớn cho đại đô thị Vinhomes Green Hạ Long của VHM, nhưng cam kết góp vốn CSH khổng lồ này đồng nghĩa với việc áp lực huy động vốn sẽ gia tăng, đòn bẩy tài chính chịu nhiều sức ép và lợi nhuận có nguy cơ bị pha loãng trong ngắn hạn do công ty đang bước vào giai đoạn cao điểm đầu tư. HSC hiện chưa phản ánh dự án này vào mô hình dự báo lợi nhuận.
• HSC đang xem xét lại khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo lợi nhuận.

 

VCSC

	Giá hiện tại	% change (t-3)	P/E	P/B
SZC	22.55	0.4%	17.23	1.26

Doanh số cho thuê đất hồi phục, phương thức ghi nhận trở lại bình thường hỗ trợ lợi nhuận 2027 - Cập nhật

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 42% giá mục tiêu xuống mức 24.700 đồng/cổ phiếu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN đối với CTCP Sonadezi Châu Đức (SZC). SZC hiện đang giao dịch với mức P/B dự phóng năm 2026/2027 lần lượt ở mức 1,2x/1,2x, thấp hơn mức trung vị 5 năm của công ty là 2,4x. Chúng tôi cho rằng đây là mức định giá tương đối hấp dẫn, do chúng tôi kỳ vọng rằng lợi nhuận của công ty sẽ bắt đầu phục hồi từ nửa cuối năm 2026 (nhờ được hỗ trợ bởi sự cải thiện của doanh số cho thuê KCN và việc doanh thu hồi phục về mức bình thường).
• Mức giảm đối với giá mục tiêu của chúng tôi chủ yếu đến từ việc chúng tôi (1) hạ dự báo doanh số cho thuê đất KCN trong giai đoạn 2026/2027, (2) kéo dài thời gian hoàn tất cho thuê đất KCN dự kiến, (3) giảm giả định doanh số bán đất KDC Châu Đức trong giai đoạn 2026-2027 do lãi suất năm 2026 dự kiến cao hơn so với cùng kỳ, kết hợp với (4) mức tăng của dư nợ ròng tại cuối quý 1/2026 (được bù đắp một phần bởi việc chúng tôi dời thời gian định giá sang giữa năm 2027).
• Đối với năm 2026, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ giảm 59% YoY xuống mức 142 tỷ đồng. Dự báo của chúng tôi giả định SZC ghi nhận doanh thu bàn giao đất KCN theo phương pháp phân bổ trong nửa đầu năm 2026 (6T 2026), trước khi quay trở lại phương pháp ghi nhận một lần toàn bộ giá trị hợp đồng từ nửa cuối năm 2026.
• Đối với năm 2027, chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS sẽ tăng mạnh 62% so với năm 2026, lên mức 230 tỷ đồng, nhờ được thúc đẩy bởi dự báo rằng diện tích bàn giao đất KCN và KĐT Châu Đức sẽ cao hơn so với cùng kỳ.
• Chúng tôi lần lượt điều chỉnh giảm 63%/51% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS các năm 2026/2027, nhằm chủ yếu phản ánh giả định doanh thu KCN thấp hơn do mức giảm của chúng tôi đối với dự báo doanh số bán, diện tích bàn giao đất KCN, và dự báo doanh thu KDC Châu Đức (trong bối cảnh nhu cầu BĐS nhà ở phục hồi chậm).
• Chúng tôi cho rằng SZC sẽ hưởng lợi từ hàng loạt dự án hạ tầng trọng điểm, bao gồm cụm cảng Cái Mép đang tăng trưởng nhanh, cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu (đưa vào khai thác từ tháng 5/2026) và Sân bay Quốc tế Long Thành (Giai đoạn 1 dự kiến sẽ vận hành trong 6T 2027), nhờ quỹ đất KCN và KĐT lớn (với quy mô khoảng 2.300 ha) của công ty.
• Rủi ro: Doanh số bán đất KCN thấp hơn kỳ vọng và tiến độ mở bán dự án KĐT Châu Đức diễn ra chậm hơn dự kiến.

CTCK	Số lượng báo cáo	Báo cáo phân tích gần nhất	Khuyến nghị	Giá mục tiêu	% upside
VCSC	5	01/07/2026	KHẢ QUAN	24.7	9.5%
SSI	2	17/04/2026	TRUNG LẬP	32.3	43.2%
BVSC	1	21/01/2026	OUTPERFORM	41.7	85.1%

 

	Giá hiện tại	% change (t-3)	P/E	P/B
VHM	150.4	0.1%	9.54	2.36

Tiềm năng tham gia các dự án đường sắt quy mô lớn theo hình thức EPC/BCC; hiện chưa được phản ánh trong báo cáo cập nhật gần nhất của chúng tôi

CTCP Vinhomes (VHM) tham gia các hợp đồng EPC cho tuyến metro Bến Thành – Cần Giờ và đường sắt tốc độ caoHà Nội – Quảng Ninh; tham gia hợp đồng BCC với VinSpeed cho dự án đường sắt tốc độ cao Hà Nội – Quảng Ninh; Chúng tôi hiện chưa đưa các hợp đồng EPC/BCC này vào báo cáo cập nhật mới nhất của chúng tôi cho VHM.

1. Các hợp đồng EPC cho tuyến metro Bến Thành – Cần Giờ và đường sắt tốc độ cao Hà Nội – Quảng Ninh VHM sẽ tham gia liên danh cùng với CTCP Đầu tư và Xây dựng SGC để ký kết các hợp đồng thiết kế kỹ thuật và xây dựng (EPC) với CTCP Đầu tư và Phát triển Đường sắt Cao tốc VinSpeed (VinSpeed) cho các dự án sau: - Tuyến metro Bến Thành – Cần Giờ: Thiết kế và thi công, với giá trị hợp đồng ước tính khoảng 43,8 nghìn tỷ đồng. - Đường sắt tốc độ cao Hà Nội – Quảng Ninh: Thiết kế và thi công, với giá trị hợp đồng ước tính khoảng 73,4 nghìn tỷ đồng.

2. Hợp đồng BCC với VinSpeed cho dự án đường sắt tốc độ cao Hà Nội – Quảng Ninh Ngoài ra, VHM sẽ ký kết hợp đồng hợp tác kinh doanh (BCC) với VinSpeed để đầu tư, xây dựng, vận hành và khai thác thương mại dự án đường sắt tốc độ cao Hà Nội – Quảng Ninh.

Cơ cấu hợp đồng BCC dự kiến:

- Góp vốn: VHM sẽ đóng góp không quá 85% tổng vốn đầu tư dự án sau khi trừ đi phần vốn do VinSpeed huy động từ các bên thứ ba. Trong mọi trường hợp, phần vốn góp của VHM sẽ không vượt quá 35% tổng tài sản của VHM.

- Phân chia lợi nhuận: lợi nhuận của VHM sẽ được xác định dựa trên công thức: 85% × LN từ HĐKD – chi phí lãi vay phát sinh – lợi nhuận phân chia cho các đối tác khác.

Thông tin chi tiết thêm về hai dự án hạ tầng mà VinSpeed đã được chấp thuận đầu tư:

- Đường sắt tốc độ cao Hà Nội – Quảng Ninh: Dự án có tổng giá trị đầu tư ước tính khoảng 147 nghìn tỷ đồng (chưa bao giờ gồm chi phí giải phóng mặt bằng do Nhà nước chi trả). Tuyến đường sắt có chiều dài khoảng 124km, đã làm lễ khởi công vào ngày 12/4/2026 và đặt mục tiêu vận hành thương mại vào năm 2028.

- Tuyến metro Bến Thành – Cần Giờ: Dự án có tổng giá trị đầu tư ước tính khoảng 102 nghìn tỷ đồng (chưa bao gồm chi phí giải phóng mặt bằng do Nhà nước chi trả). Tuyến đường sắt có chiều dài khoảng 53km, đã làm lễ khởi công vào ngày 19/12/2025, với mục tiêu vận hành thương mại vào năm 2028.

- Sau khi hoàn thành, các dự án hạ tầng này được kỳ vọng sẽ tăng cường đáng kể khả năng kết nối đến các dự án bất động sản Global Gate Hạ Long và Green Paradise của VHM.

	Giá hiện tại	% change (t-3)	P/E	P/B
QTP	11.7	1.6%	4.96	0.93

Dự án nâng cấp hệ thống xử lý khí thải được lùi sang năm 2027, giảm bớt áp lực lợi nhuận trong ngắn hạn, tiềm năng tăng nhẹ so với dự báo năm 2026 của VCSC

• ĐHCĐ bất thường của CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP) đã thông qua lần điều chỉnh thứ hai đối với dự án nâng cấp hệ thống xử lý khí thải tại Nhà máy Nhiệt điện Quảng Ninh.
• Các phê duyệt chính:

- Tổng mức đầu tư được điều chỉnh thành 3.799 tỷ đồng (tăng 2,5% so với mức 3.705 tỷ đồng trước đó), chủ yếu phản ánh chi phí nguyên vật liệu cao hơn sau một năm.

- Tiến độ thực hiện dự án được gia hạn từ năm 2026 sang năm 2027 nhằm tối ưu hóa việc lựa chọn nhà thầu, thu xếp vốn và các hoạt động xây dựng, đồng thời đảm bảo cung cấp điện ổn định cho miền Bắc.

• Trước đó tại ĐHCĐ thường niên, QTP đã đưa ra ba kịch bản vận hành cho năm 2026, dựa trên tiến độ triển khai dự án nâng cấp hệ thống xử lý khí thải và các yêu cầu về an ninh năng lượng toàn hệ thống.

- Kịch bản 1 giả định việc dừng hoạt động hoàn toàn cả bốn tổ máy trong giai đoạn tháng 11–tháng 12/2026 nhằm đảm bảo hoàn thành dự án trước ngày 31/12/2026 và tuân thủ các tiêu chuẩn môi trường.

- Kịch bản 3 giả định không dừng máy trong năm 2026, việc dừng máy được hoãn sang năm 2027. Theo Kịch bản 3, QTP đặt mục tiêu doanh thu 11.075 tỷ đồng (+3% YoY; đạt 95% dự báo năm 2026 của chúng tôi), LNST đạt 480 tỷ đồng (-54% YoY; đạt 69% dự báo năm 2026 của chúng tôi) và cổ tức bằng tiền mặt là 1.000 đồng/cổ phiếu (so với dự báo của chúng tôi là 1.200 đồng/cổ phiếu). Chúng tôi lưu ý rằng trong giai đoạn 2021–2024, LNST sau lợi ích CĐTS thực tế ghi nhận của QTP vượt trung bình 47% so với kế hoạch.

• Chúng tôi đánh giá tiến độ thực hiện điều chỉnh này là tích cực đối với triển vọng lợi nhuận năm 2026 của chúng tôi. Tại ĐHCĐ thường niên năm 2026, chúng tôi đã nhấn mạnh rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo cả năm bất chấp kết quả kinh doanh quý 2/2026 dự kiến khả quan, được hỗ trợ bởi sản lượng điện thương phẩm cao hơn, tỷ lệ Qc khoảng 80%, chênh lệch giá cải thiện trong bối cảnh giá CGM cao hơn và chi phí than tương đối ổn định. Rủi ro giảm này chủ yếu do sản lượng có khả năng sụt giảm trong quý 4/2026 do kế hoạch dừng máy phục vụ dự án nâng cấp hệ thống xử lý khí thải. Khi dự án hiện đã được hoãn sang năm 2027, chúng tôi tin rằng rủi ro này đã được giảm bớt, tạo ra tiềm năng tăng nhẹ so với các dự báo hiện tại của chúng tôi. Điều này sẽ cho phép QTP duy trì hoạt động trong suốt năm 2026 và đón đầu nhu cầu điện mạnh mẽ hơn dưới điều kiện thời tiết El Nino.

CTCK	Số lượng báo cáo	Báo cáo phân tích gần nhất	Khuyến nghị	Giá mục tiêu	% upside
VCSC	8	02/07/2026